Почему поднялся доллар

Что не так с долларом, почему он падает и когда это все закончится? Три вопроса экономисту

Доллар продолжает тревожить и удивлять. Если американская валюта в начале прошлой недели стоила 2,1380 рубля, то уже сегодняшние торги она закончила на отметке 2,1064 белорусского, потеряв 3,16 копейки за это время. Почему доллар падает и когда перестанет, разбираемся со старшим аналитиком «Альпари» Вадимом Иосубом.

В чем причина падения доллара у нас?

Основная причина того, что происходит у нас с долларом, не только с ним, а еще и с евро, — это внешние факторы. Дело в том, что российский рубль с начала года довольно сильно вырос по отношению к этим двум валютам. В частности, с начала года доллар в России подешевел с 70 до 64 российских рублей, а евро — с 80 до 73. В силу структуры нашей валютной корзины, когда российский рубль сильно укрепляется к иностранным валютам, это автоматически приводит к тому, что у нас российский рубль дорожает, а иностранные валюты дешевеют. Кстати говоря, абсолютно верно и обратное. Мы это многократно наблюдали в прошлом году.

Нынешнее укрепление российского рубля особенно ускорилось в конце прошлой недели и в начале этой. Наш валютный рынок работает по времени мало. Как правило, реакция на вечерние события на российском рынке идет только на следующий день. То есть на сильное падение доллара и евро на российской бирже в пятницу, наш рынок реагировал в понедельник, а на падение доллара в России в понедельник — отреагировал сегодня, во вторник. Вот и все, что происходит.

Если говорить о белорусском рубле, а не об иностранных валютах по отдельности, то у нас в январе стоимость валютной корзины росла. То есть наш рубль немножко ослабевал. С начала февраля стоимость валютной корзины снижается, то есть белорусский рубль укрепляется. Ну а стоимость валютной корзины сейчас на 1%, но выше, чем была в начале года. Несмотря на то, что доллар и евро упали, с учетом роста российского рубля белорусский рубль чуть слабее, чем был в начале года.

Почему укрепляется российский рубль?

Есть несколько причин, почему российский рубль сейчас укрепляется. Одна из них — серьезный рост стоимости нефти. С конца декабря нефть марки Brent подорожала с $51 до $68 за баррель. Кроме того, сейчас благоприятная ситуация с санкциями. В каком плане?

Америка с лета прошлого года пугала жесткими финансовыми санкциями и против госдолга, и против госбанков. Одни законопроекты в США сменяются другими, но пока окончательных решений нет. Поэтому не принимаются болезненные санкции (отдельные персональные не в счет). Это хорошо воспринимается мировыми инвесторами, сильно растет спрос международных инвесторов на российские облигации, что тоже способствует укреплению российского рубля. Сейчас доллар и евро в России опустились к уровням начала августа прошлого года.

Как долго продолжится падение доллара?

Сложно оперировать какими-то конкретными сроками. У нас доллар будет падать, пока он падает к российскому рублю. А к российскому рублю он может продолжать снижение до тех пор, пока вдруг не начнется сильное падение нефтяных цен или не введут болезненные финансовые санкции.

Что касается прогноза правительства по курсу доллара на конец года и дальше, то это не стоит воспринимать как прогнозный показатель или цель. Будто бы правительство будет предпринимать какие-то усилия, чтобы доллар стоил именно столько, не больше и не меньше. Мы живем в условиях плавающего курса, в условиях больших неопределенностей. Но чисто технически нужно иметь какой-то прогноз. По одной простой причине: у нас есть долги в валюте, есть экспортные доходы в валюте и у нас есть бюджет, сформированный в белорусских рублях. И нужно каким-то образом переводить будущие валютные выплаты или приходы переводить в рубли. Если бы не было задачи переводить иностранную валюту в белорусские рубли при составлении бюджета, правительство теоретически вообще могло бы обойтись без подобных прогнозов.

Обвал доллара: почему лучше купить валюту сейчас

Интрига по курсу доллара в ближайшие дни — продолжается. Как и предупреждал «Минфин» — вчера гривна активно теснила доллар на межбанке и лишь активный выкуп излишка предложения Нацбанком спас его от провала как минимум к уровням 23,90 гривен и ниже. Несмотря на то, что курс закрытия доллара к концу вторника практически остался на отметке 23,975/24,00 — сегодня давление на американскую валюту только усилится и угроза обвала котировок сохранится.

Попытки окончательно «пробить» психологический порог в 24 гривны за доллар и закрепиться на уровне около 23,85-23,90 гривен мотивированы двумя основными предпосылками:

1) расчеты нерезидентов за купленные вчера ОВГЗ (чиновники продали бумаг почти на 2,4 млрд гривен);

2) завтра наш межбанк по доллару будет работать в непопулярном в Украине формате операций ТОМом (в США выходной — День Благодарения ).

Цейтнот по операциям с долларом заставит клиентов оперативно закрывать сегодня свои продажи и покупки в первой половине дня, а рост предложения со стороны иностранцев, которым надо рассчитаться за облигации — сформирует превышение предложения над спросом.

Сравнить ставки по депозитам в гривне, долларе и евро

Прямых покупателей таких объемов доллара нет и по курсу есть два варианта развития событий: 1) НБУ выходит на рынок с выкупом всего излишка предложения в резервы и тогда курс полностью зависит от ценника Нацбанка или 2) значительный перевес предложения обваливает котировки доллара к порогу в 23,85-23,90 гривен и тогда излишек выкупается той частью клиентов, кто выжидал «дна» по курсу и это выравнивает спрос и предложение.

Скорее всего будут задействованы оба сценария, но ключевым будет поведение НБУ. Регулятор не упустит шанса пополнить резервы «дешевым» долларом и главное — чтобы он не «перестарался» с объемом выкупа. Как только выжидающие «дна» по курсу покупатели увидят, что Нацбанк скупает валюту — они тоже начнут выходить со своими покупками, опасаясь дальнейшего разворота рынка. И это подхлестнет котировки.

Поэтому тренд по курсу сегодня полностью зависит от тактики, поведения и ценников Нацбанка при выкупе валюты в резервы.

Перед выходным четвергом в США и за счет расчетов нерезидентов по облигациям — по прогнозам «Минфина» статистика торгов в среду достигнет уровня порядка до $290 млн при совершении до 510- 640 сделок.

Влияние факторов периода выплат возмещений НДС экспортерам и состояния ликвидности в банковской системе — сегодня будут достаточно низкими. Дело в том, что корсчета банков практически не изменились и на утро 27 ноября находятся на отметке 55,5 млрд гривен. Т.е. дополнительного «гривневого навеса» они не создают, а суммы возмещений НДС экспортерам сегодня если и будут, то зайдут клиентам только после 14 часов и уже не отразятся дополнительным спросом на сегодняшних торгах.

В обменниках пока тоже нет особых предпосылок для разворота курса. Они продолжают делать ставку на дальнейшее укрепление гривны как за счет описанных выше тенденций, так и за счет приближения«черной пятницы», когда население только увеличит сдачу валюты для покупок товаров на распродажах. Доллар в обменках покупают по 23,80-23,95 гривен и выше подниматься по курсу приема не готовы.

Как и вчера — Нацбанк останется главным маркетмейкером валютного рынка и своими ценниками будет диктовать общий тренд по курсу.

«Минфин» ожидает на среду продолжение активной игры «на понижение» и коридор по доллару в пределах 23,90- 24,05 гривен.

Но скоро общий позитивный настрой по укреплению гривны выдохнется как за счет нивелирования фактора аукциона по ОВГЗ, так и за счет роста спроса на валюту перед окончанием месяца, сокращения ее предложения из-за поступлений основных сумм возмещений НДС экспортерам.Доллар «оттолкнется от дна» и рынок пойдет вверх.

Котировки наличного валютного рынка:

Курс доллара в банках на 10 утра: прием 23,80-23,92 и продажа 24,03-24,15 гривен.

В обменниках финкомпаний: покупка 23,85-23,95 гривен и продажа 24,01-24,07 гривен.

Следите за интересными и эксклюзивными материалами «Минфина» в Telegram

Игра на спад: с чем связано ослабление курса доллара США

В четверг, 21 марта, курс американской валюты опускался ниже 63,7 рубля, вплотную приближаясь к минимальным значениям с начала августа 2018 года.

В ходе торгов на Московской бирже заметный рост демонстрировали и фондовые индексы. Так, индекс РТС прибавлял более 1%, поднявшись выше отметки 1240 пунктов — максимального значения с начала апреля 2018 года.

Эксперты связывают позитив на российском рынке с итогами заседания ФРС США, которое завершилось 20 марта. Накануне индекс доллара к шести основным мировым валютам потерял более 0,5% за полтора часа и опустился до минимального значения с начала февраля.

Топ-менеджеры ФРС решили сохранить базовую ставку на уровне 2,25—2,5% годовых. В Федрезерве объяснили своё решение замедлением роста ВВП США и снижением экономической активности в начале года по сравнению с показателями IV квартала 2018-го.

Речь идёт о замедлении роста потребления домохозяйств и инвестиций бизнеса в основной капитал в I квартале. Об этом говорится в итоговом заявлении ФРС.

Руководство Федрезерва также понизило оценку роста ВВП Соединённых Штатов в 2019 году до 2,1% по сравнению с декабрьским прогнозом в 2,3%. Безработица в США в текущем году вырастет до 3,7% вместо ранее ожидавшихся 3,5%. Прогноз по инфляции был снижен с 1,9% до 1,8%.

«Экономика США стоит на грани появления настоящих трудностей, и ФРС своей политикой стремится отсрочить этот момент. Возможно, им удастся выиграть полгода-год, но большая часть экономических показателей говорит о том, что Соединённые Штаты перегрели свою экономику за последнее время, в том числе налоговыми реформами Дональда Трампа. После высоких темпов роста в предыдущие два года должен начаться технический откат», — пояснил в беседе с RT аналитик ГК «ФИНАМ» Алексей Коренев.

Тем временем Федрезерв решил полностью отказаться от планов дальнейшего повышения ставки в 2019 году. В следующем году регулятор рассчитывает поднять ставку один раз, в 2021-м — взять очередную паузу в ужесточении монетарной политики.

Глава ФРС Джером Пауэлл заявил на пресс-конференции по итогам заседания, что наступило время проявить терпение.

«Имеющиеся данные не дают никакого сигнала, что нам нужно двигаться в том или ином направлении», — цитирует Reuters Пауэлла.

Эксперты напомнили, что первоначально участники мирового финансового рынка ожидали двух повышений ставки в 2019 году. После январского заседания Федрезерва аналитики говорили уже об одном увеличении.

Свести баланс

Главный инвестиционный стратег ФГ БКС Максим Шеин полагает, что наиболее важной информацией для рынка стало даже не решение по ставке, а планы сокращения объёма ценных бумаг на балансе Федрезерва.

«В настоящее время банки не так зависимы от ставки, поскольку мало под неё занимают, денег у них и так хватает. Гораздо важнее заявление о том, что баланс ФРС не будет снижаться, а может, даже опять начнёт расти», — пояснил RT Максим Шеин.

Федрезерв принял решение замедлить процесс продажи активов, находящихся на балансе регулятора, за счёт сокращения объёма ежемесячных продаж облигаций с $30 млрд до $15 млрд. Уменьшение покупок начнётся в мае, а в конце сентября продажи будут полностью остановлены.

Ранее ФРС активно скупала ценные бумаги, в результате чего с 2008 по 2015 год стоимость приобретённых активов на балансе регулятора выросла с $8,9 млрд до $4,5 трлн. Такие данные представлены на официальном сайте Федрезерва.

В настоящее время Федрезерв проводит политику количественного ужесточения, то есть продаёт активы со своего баланса. В 2018 году регулятор избавился от ценных бумаг на $400 млрд.

«Сейчас на балансе ФРС находится порядка $4 трлн, и до конца года планировалось сократить этот объём до $3,5 трлн. Продажа облигаций Федрезервом вымывает денежные средства с финансового рынка, что негативно для финансового сектора и экономики в целом», — пояснил Алексей Коренев.

Опрошенные RT эксперты полагают, что основную выгоду от решения ФРС по сохранению базовой ставки могут получить рисковые активы — акции, которые станут привлекательнее для инвестирования, чем государственные ценные бумаги США.

Аналитики прогнозируют, что неизменность ставки ФРС и следующее за этим снижение доходности американских гособлигаций поддержит интерес инвесторов к активам развивающихся рынков. Так, индекс развивающихся рынков (MSCI) накануне находился на отметке 1068 пунктов — максимальном уровне с конца августа 2018 года.

Глобальный рост доллара: почему происходит и к чему может привести

Конечно же, под долларовым дефицитом понимается не отсутствие долларов в банках, а постепенное уменьшение количества американской валюты на мировых рынках, и к «испарению» долларовой ликвидности приводят следующие факторы:

1. Растущий дефицит американского бюджета – потребность США в постоянном финансировании требует огромных средств.

2. Укрепление доллара США, которое ослабляет остальные мировые валюты.

3. Рост краткосрочных ставок в США и ставок LIBOR, которое происходит благодаря ужесточению монетарной политики ФРС.

4. Программа количественного ужесточения ФРС, в ходе которой регулятор сокращает свой раздутый за последние 9 лет баланса путем продажи облигаций и/или отказа от реинвестирования средств от погашения долговых бумаг.

Данные четыре фактора делают глобальные рынки крайне хрупкими, и сейчас эта ситуация планомерно ухудшается, угрожая стремительным развитием негативных тенденций на мировых площадках.

В качестве примера, почему все это имеет значение: когда Штаты импортируют продукцию из-за рубежа, они получают товары и взамен отдают доллары. Иначе говоря, они «продают» доллары на мировом рынке за товары.

Те страны, которые продали что-то Америке, получают за них доллары. Но поскольку у них нет «матраса» для хранения этих денег, они должны найти для них ликвидные и безопасные места размещения.

Поскольку доллар является мировой резервной валютой, а рынок американских гособлигаций является наиболее ликвидным, другие страны обычно берут вырученные от продажи товаров доллары и направляют их обратно в США посредством покупки американских облигаций.

И т. к. Штаты являются нетто-должником, для погашения облигационных долгов постоянно требуется приток денег, для чего выпускаются новые бумаги. В результате всегда есть свежий долг, который иностранцы могут купить.

И если вы до сих пор не верите в этот грандиозный круговорот, то вот вам его красноречивое следствие: американский государственный долг составляет более $21 трлн и растет все быстрее. В последнем отчете Бюджетного бюро Конгресса (CBO) говорится, что по текущему курсу его размер по отношению к ВВП будет превышать 100% к 2028 году (если не раньше).

Так как же это все связано с глобальным дефицитом доллара?

Постоянно растущий дефицит американского бюджета требует непрерывного финансирования со стороны иностранных инвесторов. Но в результате повышения ставки ФРС и сокращения ее баланса через Количественное ужесточение (QT) из мировой банковской системы идет постоянное выкачивание долларов.

Два мощных фактора создают нехватку долларовой ликвидности в мире: Казначейство США поглощает все больше долларов при размещении облигаций в то время, как ФРС выкачивает капитал из экономики.

Все это усугубляется укреплением доллара и более высокой краткосрочной доходностью, которые затрудняют для иностранцев заимствования в долларах. Особенно на фоне падения развивающихся рынков.

И, как мы знаем, в то время как доллар дорожает – другие валюты становятся все слабее. К сожалению, у мировых центральных банков есть лишь ограниченные возможности для защиты своих валют.

Во-первых, они могут повысить процентные ставки для поддержки национальной волюты. Идея состоит в том, что более высокие доходности облигаций и депозитов привлекают иностранных инвесторов, которые готовы понести повышенные риски, меняя доллары на местную валюту, чтобы потом вложиться в соответствующие долговые инструменты.

Но повышение ставок замедлит экономический рост и ударит по национальным должникам. И на фоне протекционистской политики США, вызывающей опасения относительно крупных экспортных экономик, главным образом развивающихся, заставлять местных заемщиков платить повышенные проценты – это уже слишком.

Второй вариант – центробанки могут продать свои долларовые резервы. Регуляторы могут начать покупать национальную валюту за доллары, тем самым поддерживая ее курс на необходимом уровне или повышая его.

Однако проблема данного варианта заключается в том, что это очень дорого и рискованно. Все годы профицита торгового баланса, которые им потребовались, чтобы создать эти долларовые резервы, могут исчезнуть в мгновение ока. А что они получат взамен? Временную стабильность национальной валюты до тех пор, пока не закончатся долларовые запасы. Это то, что произошло в кризис 1998 года, который опустошил азиатские экономики.

И похоже, что нынешняя ситуация уже приближается к критической точке, поскольку мировые центральные банки выражают все большую обеспокоенность относительно ужесточения политики ФРС. Вот лишь несколько примеров.

Недавно вьетнамский Центральный банк объявил, что готов вмешаться в ситуацию на валютном рынке для защиты стабильности национальной валюты – вьетнамского донга (VND), который достиг рекордного минимума.

Вероятно, пока это только так называемые «словесные интервенции». Но перейдя к реальным действиям по обозначенному выше второму варианту, вьетнамские монетарные власти лишь на какое-то время смогут стабилизировать ситуацию, постепенно расходуя свои валютные резервы. Это борьба не с причиной, а со следствием глобального долларового дефицита, и потому она бесполезна в таком виде.

Другой пример беспокойства национальных регуляторов: управляющий Резервного банка Индии (RBI) Урджит Патель написал статью в Financial Times, в которой призвал ФРС замедлить свое монетарное ужесточение, чтобы предотвратить дальнейший хаос на развивающихся рынках.

Новый глава центрального банка Индонезии разделял обеспокоенность своего индийского коллеги, призывая ФРС «быть более внимательной к глобальным последствиям ужесточения политики».

Однако Казначейству США требуется постоянно размещать новые долговые бумаги, а ФРС ужесточать монетарные условия до такого уровня, с которого их планомерное смягчение смогло бы предотвратить худшие последствия следующей рецессии, которая рано или поздно начнется.

И эти два фактора продолжают усиливать дефицит доллара, рост его курса, в результате усиливается волатильность на развивающихся рынках и обесценение азиатских валют.

Это означает, что мировая экономика и фондовые площадки будут становиться все более хрупкими, пока ФРС неизбежно не прекратит ужесточение, чтобы вновь «вдохнуть» ликвидность в глобальные рынки.